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中南部不動產聯銷中心- K金小編

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超微股價創歷史新高，市場看好其在AI市場後起追兵的機會。而相較於NV獨佔的AI GPU市場，連接器大廠嘉澤(3533)在超微MI300高階領域(MI300A)，仍有供應Socket機會，根據超微提供的資訊，現階段以超級電腦等高端市場採用MI300A機會較大，另方面在AI伺服器領域，公司也衝刺NV陣營NVLINK的商機，

嘉澤去年算是AI伺服器崛起的受害股，因AI伺服器需求一夕崛起，供應鏈爆發搶貨潮，導致多數CSP廠資本支出重新配置，排擠傳統伺服器建置。嘉澤過往的 CPU Socket，在NV以GPU為核心的設計下遭省略，但嘉澤也積極關注AI伺服器帶動的其他連接元件動能，市場點名NVLINK架構下的PCIE等高速傳輸介面與線材，仍是嘉澤可爭取的機會。

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在非NV陣營最引發關注的超微，MI300也獲得市場青睞，因高端MI300A是採APU架構，仍有CPU Socket的設計，嘉澤即為其中主要供應商。雖市場估計，MI300A出貨量可能僅佔MI300全系列的不及10%，但相較於NV GPU架構，仍算比較沾上邊。

法人也估計，嘉澤最快第一季營收年增率可持穩以上，第二季力拼轉正，下半年倒吃甘蔗，成長性轉強，今年將重回雙位數成長，獲利衝刺新高，每股稅後盈餘預估超過60元

嘉澤(3533-TW)，做為一家伺服器領域的重要電子連接器製造商，近期在市場上開始引起關注。過去一年，由於AI伺服器壓縮了客戶對於傳統伺服器的採購預算，導致新一代伺服器CPU平台轉換速度放緩。這一變化引起了法人對嘉澤未來前景的擔憂，自去年8月以來，該公司面臨了多次下修評等的情況

儘管嘉澤(3533-TW)要等到3/12日才會召開法說會，說明今年的全年展望，但近期法人已經開始上修獲利預估，除了因為一月營收遠高於預期以外，還有以下兩個原因：

桌機與筆電的需求回升

新平台的滲透率仍有上升跡象

關於第一點，其實是屬於短期的庫存回補需求，由於較沒有持續力，不至於讓法人上修營運預估。

真正的關鍵是，嘉澤一月營收比預期還高14%，很有可能伺服器CPU平台轉換的速度仍有一定的速度。接下來即將要公布的是2月營收，將1~2月的累計營收再與法人的預估數字比較一次，屆時就能更加確定是否成為趨勢，屆時就有機會出現更多的上修動作，市場顯然已經在預期這一點。

根據法人估計，去年新平台滲透率到了下半年之後變慢，全年僅15%，但供應鏈訪查，美國CSP業者對於嘉澤在AMD平台的需求到了第二季將顯著回升（競爭對手鴻海則是以Intel平台Socket為主），這個最新發展，使得今年滲透率有望優於法人所原本認為的情境。假如轉換順利的話，所帶來的商機將一路延續到2025年。

由於新一代晶片Socket（連接器的一種）腳數變多，這一變化預期將對嘉澤所出貨的產品單價及毛利率產生正面影響。

其次，筆電與桌機是去年的最大變數，今年則有機會不再拖累伺服器成長，也是有利的背景因素。

不過，與AI伺服器的預算排擠效應仍在，這是為什麼嘉澤雖然是資料中心概念下的核心供應商，預估本益比卻不如其他AI族群的原因。

根據法人預估2024年平均EPS，目前預估本益比約15.9倍，2025年預估本益比約13.5倍。

整體來看，除了傳統伺服器本身的成長性以外，高單價的出貨比重增加，就是嘉澤今年的兩大成長來源。

若進一步拆解的話，高單價出貨比重增加所帶來的獲利挹注，則又更為顯著。

根據MIC於去年8月時所做的預測，2024年伺服器(包含品牌與白牌)出貨量成長率約4%，2023~2027年CAGR約4.7%

CPU插槽（Socket）供應商嘉澤公告2023年第四季財報，在產品組合好轉帶動下，毛利率亮眼並超越市場預期，儘管獲利受到匯兌因素影響，無損外資研究機構看多意願，滙豐、野村、高盛證券聯手調升股價預期，最高上看1,500元。

觀察各大內外資研究機構對嘉澤看法，不難發現樂觀共識度愈來愈高，凱基投顧科技產業分析師向子慧早在法說會之前，便調升股價預期至1,460元，花旗環球、滙豐、野村、高盛證券目前給予的股價預期也全在1,400元～1,500元間。可貴的是，在前十大高價股13日全面下挫之際，居第11大高價股的嘉澤挾內外資正向觀點，終場上漲2％、收1,250元，成為千金股亮點。

在AI伺服器加速帶動下，使嘉澤新一代伺服器插槽的需求也遠超過預期，帶動2023年第四季毛利率高於市場共識2.3個百分點。高盛證券認為，嘉澤年中起將開始迎接桌機與筆電連接器需求的強勁揚升，畢竟其關鍵連接器客戶從2022年後半就著手打消庫存，預估整體產業的庫存水位將於上半年降至低點。

凱基投顧更預料，嘉澤第一季營收將優於預期，動能來自桌機與伺服器，將時間拉長，預期英特爾與超微（AMD）新CPU平台滲透率上揚，將帶動嘉澤2024～2025年營收與利潤率成長。

高盛說明，因高效能伺服器與AI伺服器需求提高，意味高階、大尺寸CPU插槽需求也會更好，未來幾季新一代CPU插槽的升級速度將會加快。

外資估算，嘉澤每股稅後純益（EPS）開啟高速連續上升周期，2024年EPS為67.48元、年增2成，2025年成長率升溫至24.5％，EPS為84.07元，2026年再躍升為98.74元，隱含每股可望賺將近十股本機會

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